喜臨門：供應(yīng)商與加盟商增持“喜”宴同分享

喜臨門·中國床墊行業(yè)標(biāo)志性品牌，自成立以來始終以“致力于人類健康睡眠”為使命。

喜臨門公司是全球著名的床具制造企業(yè)，是宜家全球最大的寢具供應(yīng)商。多年來，喜臨門的酒店家具產(chǎn)品已進(jìn)駐希爾頓、萬豪、雷迪、喜來登等500余家5星級酒店及人民大會堂、國家大劇院、釣魚臺國賓館等國字號單位。

加盟商、供應(yīng)商計(jì)劃增持公司股票

根據(jù)公司公告，喜臨門部分加盟商、供應(yīng)商計(jì)劃在二級市場增持喜臨門股票，總數(shù)不超過總股本5%，單個(gè)加盟商/供應(yīng)商不超過1%，增持計(jì)劃實(shí)施期限為公告起12個(gè)月。公司此前已經(jīng)通過兩次股權(quán)激勵激發(fā)了內(nèi)部員工的積極性，此次增持計(jì)劃更是通過股權(quán)綁定了上下游的利益，共同分享公司快速發(fā)展的成果。

喜臨門進(jìn)入持續(xù)擴(kuò)張期

我們判斷公司進(jìn)入快速擴(kuò)張期，最大的動力來源于自主品牌發(fā)力。國內(nèi)床墊市場已經(jīng)迎來整合，自主品牌企業(yè)迎來發(fā)展機(jī)遇。公司在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、生產(chǎn)制造、店面裝修、經(jīng)銷商管控等各方面進(jìn)行了全面升級，上半年自主品牌獲得了80%以上的收入增長，且大多來源于存量渠道的改善。今年起，公司將加速渠道擴(kuò)張，將帶來持續(xù)的收入增長。此外，喜臨門代工業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，將為公司擴(kuò)張期提供充足的現(xiàn)金流。

隨著自主品牌規(guī)模擴(kuò)張，盈利能力將逐步提升

上半年由于主要原材料價(jià)格上漲和自主品牌的投入增加，公司盈利能力受到一定影響。目前自主品牌方面，公司已經(jīng)向經(jīng)銷商提價(jià)。我們判斷下半年原材料價(jià)格將逐步穩(wěn)定，且低于去年同期高點(diǎn)，預(yù)計(jì)毛利率環(huán)比將有所改善。隨著自主品牌快速上量，這部分業(yè)務(wù)已經(jīng)跨過盈虧平衡點(diǎn)，隨著擴(kuò)張的步伐，盈利能力也將逐步提升。

我們?yōu)槭裁赐拼矇|：集中度提升邏輯最順暢

在家居板塊諸多具有“大行業(yè)、小公司”特點(diǎn)的細(xì)分市場中，床墊集中度提升的邏輯是最通暢的：1.生產(chǎn)過程自動化程度足夠高;2.產(chǎn)品設(shè)計(jì)、規(guī)格更加標(biāo)準(zhǔn)化。以上兩個(gè)特性決定了床墊龍頭企業(yè)的規(guī)模效應(yīng)要更強(qiáng)，可以和定制家具類比。我們認(rèn)為，其集中度提升的潛力可以媲美家電，這在成熟市場中已經(jīng)成為事實(shí)：20世紀(jì)90年代初，美國床墊行業(yè)CR4僅有45%，2014年CR5已經(jīng)上升到87%。我國目前床墊市場的格局和美國床墊集中度快速提升期有諸多相似之處，整合已經(jīng)悄然開始，我們認(rèn)為喜臨門有望脫穎而出成為龍頭。

公司價(jià)值被市場低估，重申“買入”評級

公司進(jìn)入快速擴(kuò)張期，自主品牌業(yè)務(wù)已經(jīng)跨過盈虧平衡點(diǎn)進(jìn)入盈利時(shí)期。本次供應(yīng)商和加盟商的增持計(jì)劃顯示了上下游對于公司發(fā)展前景的信心，我們維持此前盈利預(yù)測和目標(biāo)價(jià)格區(qū)間，預(yù)計(jì)2017-2019年EPS分別為0.74、1.05、1.49，復(fù)合增速達(dá)到41%，當(dāng)前PEG僅為0.55倍，價(jià)值被低估。給予公司2017年30-35倍PE估值，目標(biāo)價(jià)格區(qū)間22.2-25.9元，重申“買入”評級。