九陽股份：拓展新式品類打造“九陽廚房”

近日， 我們調(diào)研了九陽股份， 與公司領(lǐng)導(dǎo)進行了深入交流。 公司于 2016Q2 優(yōu)化經(jīng)銷商，調(diào)整后的銷商數(shù)量為 300 多家。隨著渠道資源整合，公司運營力有望進一步提升。同時，九陽調(diào)整對豆?jié){機的銷售策略，主打產(chǎn)品有望止損。新式品類中，飯煲產(chǎn)品線目前已突破 10 億; 2016 年西式小家電收入 YoY+48%，增勢有望延續(xù)。公司業(yè)績將進一步提升。

一季度收入微幅下滑， Q2 業(yè)績料有改善

公司 2017Q1 收入下滑 9.6%，一是由于 2016 年公司優(yōu)化經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，對 2017Q1經(jīng)營產(chǎn)生短期不利影響;二是 2017年過年時間較早，大眾消費需求集中在 2016Q4;最后，九陽通常于每年第二、三季度推出新品，因而經(jīng)銷商對一季度備貨積極性有限。考慮到公司已完成渠道調(diào)整，短期不利影響逐漸走弱，加之今年二、三季度即將推出新品，我們預(yù)計 Q2 業(yè)績環(huán)比將有所改善。

拳頭產(chǎn)品有望止跌，布局新品拉升業(yè)績

16年以來， 公司主打產(chǎn)品豆?jié){機銷量出現(xiàn)下滑， 主要是新品推出速度放慢以及渠道調(diào)整所致。 為扭轉(zhuǎn)局面， 九陽一是加大研發(fā)投入， 在二、三季度推出新品;二是邀請楊冪為豆?jié){機代言人，拓展品牌力。 2016年P(guān)9豆?jié){機的終端零售價為999元，目前楊冪代言的豆?jié){機終端零售價為1399元，產(chǎn)品的市場反響較好。同時，九陽積極拓展產(chǎn)品品類，陸續(xù)推出鐵釜電飯煲、炒菜機器人等新品，優(yōu)化主營結(jié)構(gòu)。目前飯煲產(chǎn)品已成為公司第二大突破十億的產(chǎn)品線，產(chǎn)品市占率達 15%。 受益于西方飲食文化推廣， 2016 年九陽西式小家電收入YoY+48%，增勢迅速，其中烘焙類產(chǎn)品和凈水機貢獻主要收入。我們預(yù)計，隨公司調(diào)整對豆?jié){機銷售策略、積極布局新式產(chǎn)品，九陽業(yè)績將保持較好增速。

渠道調(diào)整陣痛減弱，策略優(yōu)勢即將顯現(xiàn)

從 2016 年第二季度開始，，公司主動調(diào)整渠道運營策略：大經(jīng)銷商兼并小經(jīng)銷商，覆蓋其原有經(jīng)營區(qū)域，借此優(yōu)化渠道整體質(zhì)量。目前，隨著調(diào)整結(jié)束，公司經(jīng)銷商數(shù)量已從 400 多家精簡為 300 多家。九陽預(yù)計，渠道調(diào)整對于收入端的不利影響會短期持續(xù)至 2017 年年中，負(fù)面效果逐漸減弱。我們預(yù)期，渠道調(diào)整對公司線下收入的影響將逐漸由負(fù)轉(zhuǎn)正，九陽管理經(jīng)營能力將進一步提升，業(yè)績將實現(xiàn)改善性增長。

基本面預(yù)期向上，維持增持評級

九陽在廚房小家電行業(yè)占據(jù)領(lǐng)軍位置，隨著公司加強對豆?jié){機的銷售管理、積極拓展西式小家電品類以及經(jīng)銷商調(diào)整策略優(yōu)勢的顯現(xiàn)，我們預(yù)計公司業(yè)績將繼續(xù)保持良好的增速。預(yù)計公司 2017-2019 年 EPS 分別為1.05/1.24/1.48 元。給予 2017 年 20-25 倍 PE，對應(yīng)合理價格區(qū)間為21.00-26.25 元，維持增持評級。

風(fēng)險提示：新品類市場接受度低，原材料與人工成本上漲，匯率大幅波動。