分級(jí)基金四大投資策略

結(jié)構(gòu)化分級(jí)基金是基金產(chǎn)品的重大創(chuàng)新，通過(guò)基金內(nèi)部的結(jié)構(gòu)劃分，構(gòu)造出帶有杠桿的高風(fēng)險(xiǎn)份額和類固定收益的低風(fēng)險(xiǎn)份額，滿足了不同投資者的需求。2010年是結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品迅速發(fā)展的一年，目前11只產(chǎn)品風(fēng)格已經(jīng)初具多樣性。

　　含杠桿結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品

　　是短線利器

　　含杠桿的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品上市后，成為波段操作的高效工具。在市場(chǎng)上漲時(shí)，理論上杠桿大于1的基金價(jià)格漲幅更大。結(jié)合對(duì)未來(lái)市場(chǎng)區(qū)間的預(yù)期，投資者可選擇合適的結(jié)構(gòu)化封閉式基金進(jìn)行短期操作。

　　杠桿基金的價(jià)格表現(xiàn)和基金投資策略、杠桿比例、基金規(guī)模等特征關(guān)系較大。綜合考慮這幾方面因素，比較適合作為短線波段操作的分級(jí)基金包括申萬(wàn)進(jìn)取、銀華銳進(jìn)、國(guó)聯(lián)安雙禧B、國(guó)泰估值進(jìn)取等。

　　其中，申萬(wàn)進(jìn)取、銀華銳進(jìn)和國(guó)聯(lián)安雙禧B的母基金采取指數(shù)投資策略，分別跟蹤深證成指、深證100和中證100指數(shù)。從指數(shù)特性來(lái)看，深成指的歷史波動(dòng)率較高，更適合作為波段操作的標(biāo)的。

　　需要注意的是，指數(shù)下跌時(shí)杠桿同樣會(huì)放大風(fēng)險(xiǎn)。因此，利用杠桿基金波段操作更適合那些富有短線投資經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的投資者。

　　折價(jià)交易品種適合持有到期

　　折價(jià)交易的品種在擁有杠桿的同時(shí)也具備折價(jià)率的保護(hù)，兼具進(jìn)攻性與安全邊際，從估值角度而言更具投資價(jià)值。

　　在中長(zhǎng)期看好后市的預(yù)期下，高折價(jià)的杠桿品種適合采取持有到期的策略，獲得杠桿和折價(jià)的雙重收益。對(duì)于投資期限較長(zhǎng)，有一定的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、欲獲取超越指數(shù)收益的投資者而言，值得重點(diǎn)關(guān)注。

　　長(zhǎng)盛同慶B當(dāng)前折價(jià)率約10%，市場(chǎng)中性假設(shè)下的持有到期年化收益率達(dá)到5.47%。未來(lái)市場(chǎng)向下風(fēng)險(xiǎn)不大，而長(zhǎng)盛同慶B當(dāng)前折價(jià)率雖較前期有所收窄，但相對(duì)其他品種而言仍然較高，且剩余期限僅1.3年，為投資者提供了較好的介入機(jī)會(huì)。

　　對(duì)市場(chǎng)不同漲跌幅的情景分析表明，由于存在折價(jià)率的保護(hù)，長(zhǎng)盛同慶B持有到期的收益大于風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)市場(chǎng)下跌5%時(shí)仍可保本；若市場(chǎng)維持現(xiàn)有點(diǎn)位，到期收益約7%；如果市場(chǎng)漲幅10%到30%，到期收益約在20%到50%。

　　低風(fēng)險(xiǎn)份額

　　隱含收益率顯現(xiàn)優(yōu)勢(shì)

　　分級(jí)基金中的低風(fēng)險(xiǎn)份額按照存續(xù)期限可分為擁有固定存續(xù)期和永久存續(xù)兩類。

　　相對(duì)而言，擁有固定存續(xù)期的封閉式分級(jí)基金(如長(zhǎng)盛同慶A和國(guó)泰估值優(yōu)先)產(chǎn)品條款相對(duì)簡(jiǎn)單，到期轉(zhuǎn)為L(zhǎng)OF的機(jī)制可促使價(jià)格逐漸向凈值收斂。 這兩只基金剩余期限較短，僅為1.31年和2.06年，且都處于小幅折價(jià)狀態(tài)。固定收益份額的違約風(fēng)險(xiǎn)極小，當(dāng)前價(jià)格測(cè)算的到期年化收益率在5.9%以 上，與同期債券收益率相比仍有一定優(yōu)勢(shì)，給穩(wěn)健型投資者提供了較好的機(jī)會(huì)。

　　由于母基金的投資范圍不同，債券型分級(jí)基金的固定收益份額風(fēng)險(xiǎn)更低，相應(yīng)的，其約定收益率和隱含收益率也更低，更適合保守型投資者的需求。

　　對(duì)于永久存續(xù)的低風(fēng)險(xiǎn)份額，其收益將來(lái)源于約定收益和折價(jià)率對(duì)應(yīng)的收益率兩部分，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于定期折算和定點(diǎn)折算帶來(lái)的不確定性以及變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。申萬(wàn)收益價(jià)格持續(xù)走低，當(dāng)前折價(jià)13.66%，隱含收益率較高。

　　2011年年初，申萬(wàn)深成收益、銀華穩(wěn)進(jìn)等分級(jí)基金迎來(lái)首次定期份額折算，價(jià)格大幅波動(dòng)。長(zhǎng)盛同慶A等低風(fēng)險(xiǎn)份額經(jīng)歷了前期低迷后，在此影響下 走出少見(jiàn)的大幅反彈行情。定期折算將低風(fēng)險(xiǎn)份額凈值高于面值以上的部分折算成母基金份額分配給投資者，分配方式類似于分紅。當(dāng)折價(jià)率過(guò)高，且臨近份額折算 時(shí)，類似封閉式基金分紅的套利行為會(huì)導(dǎo)致折價(jià)率暫時(shí)收窄。

　　但由于所分配的母基金份額需要投資者贖回或拆分后賣(mài)出才能兌現(xiàn)，面臨市場(chǎng)不確定性和交易費(fèi)用，因此不能等同于分紅。上述套利操作的風(fēng)險(xiǎn)較大，不 能從本質(zhì)上消除折價(jià)率。從這兩只基金折算期間的表現(xiàn)來(lái)看，雖然折算前價(jià)格漲幅較大，但折算除權(quán)后價(jià)格回落，折價(jià)率仍然回到前期水平，可見(jiàn)份額折算并未對(duì)折 價(jià)率產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響，僅僅提供了短暫的交易性機(jī)會(huì)。

　　對(duì)于穩(wěn)健型投資者而言，折算產(chǎn)生的新增份額屬于股票型基金，波動(dòng)較大，在定期折算時(shí)產(chǎn)生了額外風(fēng)險(xiǎn)。除此之外，永久存續(xù)的分級(jí)基金低風(fēng)險(xiǎn)份額相 當(dāng)于永久存續(xù)的浮息債，利率提高后其約定收益率在定期更新時(shí)也會(huì)相應(yīng)提升，這一方面可以抵御加息風(fēng)險(xiǎn)，另一方面，也永遠(yuǎn)無(wú)法按凈值收回本金，只能通過(guò)二級(jí) 市場(chǎng)賣(mài)出。缺乏價(jià)格向凈值回歸的機(jī)制，使得該類基金長(zhǎng)期處于折價(jià)率高企的狀態(tài)。

　　此外，興全合潤(rùn)A雖然小幅溢價(jià)，但其凈值下跌有保障(母基金凈值≤1.21元時(shí)，合潤(rùn)A凈值恒為1.00元)，且母基金凈值超過(guò)1.21元時(shí)(當(dāng)前1.034元)，和母基金擁有同樣的凈值增長(zhǎng)率，其風(fēng)險(xiǎn)收益特征類似于可轉(zhuǎn)債，也值得關(guān)注。

　　配對(duì)轉(zhuǎn)換套利有別于趨勢(shì)投資

　　配對(duì)轉(zhuǎn)換套利提供了有別于趨勢(shì)投資的獲利方式，對(duì)于控制分級(jí)基金的整體折溢價(jià)率有顯著貢獻(xiàn)。瑞和300分級(jí)、興全合潤(rùn)、國(guó)聯(lián)安雙禧、銀華分級(jí)、申萬(wàn)分級(jí)都可以進(jìn)行配對(duì)轉(zhuǎn)換套利。

　　套利作為一種低風(fēng)險(xiǎn)的策略，操作層面的不確定因素也不容忽視，如時(shí)滯(溢價(jià)套利經(jīng)過(guò)申購(gòu)、拆分、T+3日方能賣(mài)出；折價(jià)套利經(jīng)過(guò)買(mǎi)入、合并、 T+2日方能贖回)、交易量不足導(dǎo)致沖擊成本過(guò)高以及漲跌停因素導(dǎo)致無(wú)法完成交易等情況。尤其在市場(chǎng)劇烈波動(dòng)階段，套利操作可能會(huì)面臨較大的不確定性。在 實(shí)際操作中可以結(jié)合股指期貨對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。