500到2000億美元：小米真的要上市了？

近日，一則小米今年IPO、估值達(dá)2000億美元的文章在坊間廣為流傳，且引發(fā)諸多分析，而小米也因此再次來到了聚光燈下。不過有心人可能會(huì)發(fā)現(xiàn)，自去年第二、三季度小米出人意料地反彈之后，有關(guān)其今年IPO的報(bào)道就開始出現(xiàn)，只不過其估值從當(dāng)時(shí)的500億美元經(jīng)歷了1000億美元，直至飄升到近日的2000億美元。

我們這里先暫且不論小米的估值到底是多少合理，僅從500億美元到2000億美元這3倍的跨度，且對(duì)于最低500億美元估值都存有過高的評(píng)論和分析，就知道所謂估值這東西是多么的不靠譜?；诖?，所以我們今天在此并不著重分析小米到底估值多少合理，而是追根溯源，先說說小米在沉淪了一年之后又被提及IPO或者說讓業(yè)內(nèi)談及其有IPO資格的原因？

其實(shí)原因很簡(jiǎn)單，就是從去年第二季度開始，被業(yè)內(nèi)一度認(rèn)為（包括小米自己）已經(jīng)接近生死邊緣的智能手機(jī)業(yè)務(wù)的意外大幅反彈。之所以說意外，按照小米CEO雷軍的話說，在智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)中沒有任何一家企業(yè)能像小米一樣可以觸底反彈。所以不管是小米自己還是那些看高小米估值的業(yè)內(nèi)人士把小米的模式包裝和敘述的天花亂墜，其根基都是小米手機(jī)業(yè)務(wù)的反彈，即如果離開或者說沒有小米手機(jī)業(yè)務(wù)的反彈，一切都是空中樓閣，而雷軍更是坦言，不管小米未來如何，手機(jī)業(yè)務(wù)依然是小米一切的核心，即小米手機(jī)業(yè)務(wù)與小米其他業(yè)務(wù)不僅是一榮俱榮，一損俱損，甚至決定著其他業(yè)務(wù)的成敗。那么到此我們是否可以認(rèn)為，小米當(dāng)下和未來手機(jī)業(yè)務(wù)的表現(xiàn)才是決定小米未來（包括IPO估值）的關(guān)鍵？我們認(rèn)為答案是肯定的。

既然如此，我們不妨看看目前和未來小米手機(jī)業(yè)務(wù)的表現(xiàn)和預(yù)期。據(jù)IDC對(duì)于去年第三季度全球智能手機(jī)銷量統(tǒng)計(jì)顯示，小米當(dāng)季銷售了2760萬部智能手機(jī)，同比增長(zhǎng)102。6%，增長(zhǎng)率不僅居排名前5之首，而且是大幅領(lǐng)先。當(dāng)然這和2016年小米手機(jī)同季跌入谷底密切相關(guān)，即這種高增長(zhǎng)的背后更多屬性是反彈而不是增長(zhǎng)，畢竟在2015年全年小米曾經(jīng)創(chuàng)造過年出貨量7000萬部的記錄，而小米2017年在大幅反彈后的銷量不過如此（預(yù)計(jì)也在7000萬部左右）。那么問題來了，小米何以大幅反彈？

據(jù)Canalys的統(tǒng)計(jì)，三星去年第三季度在印度銷售了940萬部智能手機(jī)，增長(zhǎng)近30%，仍然是第一大廠商；小米智能手機(jī)銷量增長(zhǎng)逾290%，達(dá)到920萬部，或很快超過三星。我們這里先不關(guān)注小米是否能在印度市場(chǎng)超越三星成為第一，從920萬部的出貨量和290%的增長(zhǎng)率看，其占據(jù)了當(dāng)季小米手機(jī)全球出貨量的33。3%左右，即僅印度市場(chǎng)就占了小米手機(jī)出貨量的1/3，且是小米手機(jī)全球增長(zhǎng)率的2。8倍，這也揭示了小米手機(jī)大幅反彈（包括銷量和增長(zhǎng)率）的簡(jiǎn)單原因，就是印度市場(chǎng)（不僅拉高了小米手機(jī)的出貨量，也拉高了增長(zhǎng)率）。對(duì)此雷軍稱：未來5年將投資印度10億美元 復(fù)制中國(guó)模式，可見印度市場(chǎng)對(duì)于小米未來的戰(zhàn)略價(jià)值。既然如此，那么小米手機(jī)業(yè)務(wù)未來能否在印度市場(chǎng)保持持續(xù)的高速增長(zhǎng)就顯得舉足輕重，而這一切的關(guān)鍵就是小米在印度市場(chǎng)是否存在阻止，甚至是屏蔽對(duì)手的門檻。

盡管有媒體詳細(xì)分析了小米在印度市場(chǎng)的諸多策略并贊賞有加，但最終落實(shí)到手機(jī)產(chǎn)品上，小米在印度高速增長(zhǎng)的原因也是再簡(jiǎn)單不過，就是低價(jià)，低價(jià)到何種程度？以去年高速增長(zhǎng)的小米為例，其印度公司2017財(cái)年銷售額增長(zhǎng)696%為8379。3千萬印度盧比（約合85。8億元人民幣），凈利潤(rùn)為163。9千萬印度盧比（約合1。7億元人民幣），利潤(rùn)率僅為1。98%。

其實(shí)不僅是在印度市場(chǎng)，小米在全球智能手機(jī)市場(chǎng)的策略也是如此，這從近日調(diào)研公司Counterpoint Research發(fā)布的去年第三季度（也是小米手機(jī)增長(zhǎng)最快的季度）主流手機(jī)廠商每銷售一部智能手機(jī)賺取的利潤(rùn)可見一斑。在該報(bào)告中，小米每部手機(jī)賺取的利潤(rùn)是2美元，分別是排名第五的vivo手機(jī)13美元的15%；排名第四的OPPO手機(jī)14美元的14%；排名第三的華為手機(jī)15美元的13%；排名第二的三星手機(jī)31美元的6%；排名第一蘋果手機(jī)151美元的1。3%。

這里也許有人會(huì)稱，小米模式不是以利潤(rùn)為中心，而雷軍此前在接受媒體采訪時(shí)也直言：我們永生永世不以利潤(rùn)為中心。我們真的不知道應(yīng)該如何理解雷軍的這句定義小米模式的話，尤其是小米準(zhǔn)備IPO時(shí)的投資人。

不過，但凡是商業(yè)世界的投資人逐利且利益最大化應(yīng)該是首要和最終的目的，只不過逐利的方式不同，相對(duì)而言，理想狀態(tài)是高利潤(rùn)與大規(guī)模（獲利最大，風(fēng)險(xiǎn)最小，即相關(guān)企業(yè)可以根據(jù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)的變化調(diào)整的冗余度最大，以保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)）；要么是高利潤(rùn)、小規(guī)模（獲利居中，風(fēng)險(xiǎn)居中，即相關(guān)企業(yè)根據(jù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)的變化有一定的調(diào)整冗余度）；要么是低利潤(rùn)、大規(guī)模（獲利居中，風(fēng)險(xiǎn)居中，即相關(guān)企業(yè)根據(jù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)的變化有一定的調(diào)整冗余度，）；要么是低利潤(rùn)、低規(guī)模（獲利最小，風(fēng)險(xiǎn)最大，即根據(jù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)變化調(diào)整的冗余度幾乎為零，難以保持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)），并以此來衡量企業(yè)的投資價(jià)值。由此看，我們認(rèn)為雷軍的言語和小米在智能手機(jī)市場(chǎng)的策略及實(shí)際表現(xiàn)背后透露出的應(yīng)該是低利潤(rùn)（幾乎不掙錢，但一定要掙錢）、大規(guī)模。畢竟IPO要給投資人展現(xiàn)自身的價(jià)值，即便不是最優(yōu)，也不能最差，否則不要說投資的高估值，投資的價(jià)值都存有疑問。

那么接下來的問題是小米手機(jī)現(xiàn)在，甚至是未來的規(guī)模是否足夠大以維系低利潤(rùn)、大規(guī)模的對(duì)于投資人有可期價(jià)值的投資？這不僅取決于小米未來自身的增長(zhǎng)，還要看友商的策略，而這就涉及到了我們前述的競(jìng)爭(zhēng)策略的冗余度。從目前看，小米去年手機(jī)的銷量再次突破了其歷史上創(chuàng)造的年出貨量7000萬部的記錄，基本是處在全球第五的位置，表面上回升迅猛，但從其單部手機(jī)僅獲利2美元看，其自身增長(zhǎng)可調(diào)整的競(jìng)爭(zhēng)策略（規(guī)模增長(zhǎng)為先）冗余度已經(jīng)基本觸底，更為關(guān)鍵的是，從上述主流廠商（蘋果、三星、華為、OV）單部手機(jī)的獲利情況遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于小米而可調(diào)整的競(jìng)爭(zhēng)策略也相應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于小米才是小米未來手機(jī)規(guī)模增長(zhǎng)最大的變數(shù)。例如支撐小米現(xiàn)在和未來規(guī)模的印度手機(jī)市場(chǎng)，除了既有的OV的猛追外，華為也已經(jīng)將印度市場(chǎng)列為未來必爭(zhēng)的重點(diǎn)市場(chǎng)，而鑒于這些廠商可調(diào)整競(jìng)爭(zhēng)策略的冗余度相對(duì)于小米有較大優(yōu)勢(shì)，小米目前這種規(guī)模的高速增長(zhǎng)不僅門檻降低，其自身也勢(shì)必壓力倍增，甚至導(dǎo)致滯漲，如果這種情況不可避免地出現(xiàn)，對(duì)于小米將又是一個(gè)坎。

綜上所述，我們認(rèn)為，目前談小米IPO無可厚非，但具體到估值多少不僅為時(shí)尚早，也沒有實(shí)際的意義，畢竟賴以支撐小米的核心的手機(jī)業(yè)務(wù)不僅現(xiàn)在的絕對(duì)規(guī)模相對(duì)于其他主流友商并未有領(lǐng)先的優(yōu)勢(shì)，未來與規(guī)模直接相關(guān)的自身與友商冗余度的競(jìng)爭(zhēng)策略調(diào)整上也不具備優(yōu)勢(shì)的事實(shí)決定了小米規(guī)模增長(zhǎng)的不確定因素依然很大。